来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各马斯克会加入中国国籍吗类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“马斯克会加入中国国籍吗平急(jí)两用(yòng)”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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