文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思strong>

　　跨(kuà)季结束(shù)后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度加(jiā)大(dà)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前(qián)提(tí)下饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(xià)，货币工(gōng)具力度(dù)可(kě)能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操(cāo)作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)一般(bān)较低(dī)，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。