金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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