调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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