事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ 充电宝100wh等于多少毫安，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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