公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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