文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹>

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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