金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(d腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(x腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码iào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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