2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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