金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾经(jīng)有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有(yǒu)可(kě)能下调(diào)，但是(shì)机构(gòu)分析(xī)，央行行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议对(duì)一季度的经(jīng)济复(fù)苏给(gěi)予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，四大(dà)国(guó)有(yǒu)银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计(jì)银行协(xié)定存款和阿富汗是不是亡国了通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银行(xíng)调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及(jí)向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中(zhōng)小银(yín)行（地方(fāng)农商行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整(zhěng)取）依(yī)然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上并非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降也属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调(diào)降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动性淤(yū)积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但我们认(rèn)为(wèi)，这(zhè)并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tō阿富汗是不是亡国了ng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本(běn)，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅(阿富汗是不是亡国了jǐn)小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我们(men)觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去。再回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继(jì)续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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