大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水zài)6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不(bù)达(dá)预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价(jià)格(gé)可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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