2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利(l白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅(guī)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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