文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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