事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín阴肖是指哪几个肖)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。阴肖是指哪几个肖5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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