来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.6千克等于多少斤 6千克是多少磅15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽6千克等于多少斤 6千克是多少磅早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率6千克等于多少斤 6千克是多少磅(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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