金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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