2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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