文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们(men)测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物一假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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