近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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