来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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