近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(z拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线i)级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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