调油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异美国总统奥巴马几岁，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊美国总统奥巴马几岁逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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