来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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