金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)音域划分从低到高，人声音域划分前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，音域划分从低到高，人声音域划分同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiā音域划分从低到高，人声音域划分o)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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