大(dà)家周末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国(guó)内破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需(xū)求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停车或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其(qí)价(jià)格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半(bàn)年部(bù)分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuá破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗n)油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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