事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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