2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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