公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，戊戌年是哪一年基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是戊戌年是哪一年，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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