5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国郑业成是否已婚 郑业成是几线演员央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ET郑业成是否已婚 郑业成是几线演员F业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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