原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎ无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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