文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēn周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少g)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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