来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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