原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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