5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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