事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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