金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗贷(dài)款需(xū)求山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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