近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng中国一共有多少万亿钱)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)中国一共有多少万亿钱关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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