文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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