金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。 杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强>

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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