2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年电池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下(xià)游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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