近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思lt="高(gāo)盛、富达最新(xīn)发声(shēng)，全(quán)球机(jī)构热议国企投资(zī)价(jià)值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％无法企及是什么意思，不可企及是什么意思。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经无法企及是什么意思，不可企及是什么意思理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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