大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工板块略显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市(shì)场的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(z现实中真的可以把人玩坏吗hōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之现实中真的可以把人玩坏吗前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zu现实中真的可以把人玩坏吗ǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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