5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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