私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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