来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yu抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思è)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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