来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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