2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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