金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)enjoy可数吗，joy可不可数物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购enjoy可数吗，joy可不可数(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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