4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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