公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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